投资要点:
数据缺憾。最近公布的国家统计局数据显示人均垃圾产量和处理率从2005年起持续回落,我认为统计结果并不是由于城镇居民在减少他们垃圾量,而是由于垃圾收集系统负荷过重,导致垃圾收集率下降所致。这是暗示政府投资在垃圾收集和处理服务,以及在引导城镇人口回收垃圾方面投入不足。
垃圾持续增长。从各国情况来看,可支配收入增加是影响垃圾产量增长是一个重要因素。鉴于日益壮大的中产阶层,以及该国的努力推动城市人口增长,尽管国家统计局统计显示并非如此,我们仍认为城市垃圾将快速增长。根据安永的研究估计,城镇居民每日垃圾产量在过去的六年总共上升4.6%。我们预测到2020年垃圾总量将达到3.13亿吨,七年复合增长率达3.2%。到2020年城镇居民每日人均垃圾产量将从2013年的0.94千克增长7.9%至1.01千克。但这仍远远低于发达国家每天1.89公斤的人均垃圾产量。
处理方式。我们看到我国在城市人口激增和城镇居民可支配收入快速增长时期的垃圾处理所遇到困境同日本在过去发展垃圾处理有许多相似之处。同日本类似,中国的城市人口相对集中在几个大城市(如上海、北京和重庆)和工业区域包括许多小城市(如珠江三角洲、长江三角洲地区),适合做垃圾填埋的土地十分有限(中国严格控制利用其有限的耕地资源,而在日本由于极端地形)。因此,我们预计地方政府将同日本类似采用垃圾焚化(或垃圾焚烧发电)作为垃圾的主要处置手段。我们预测到2020年总垃圾焚烧产能将增加到67.7万吨/天,这意味着自2015(28.2万吨/天)产能的5年年符合增长率将达到19.1%。
行业领导者持续领跑。中国光大国际[-0.70%](257:HK,买入评级)和绿色动力环保(1330:HK,买入评级)因其高的排放标准和强大的品牌效应将受益垃圾焚烧发电服务需求的快速增长。目前CEI拥有6.3%的市场份额,而dynagreen获得2.5%的市场份额。此外两者新项目的获取能力也非常突出。我们估计于14年招投标的总计4.34万吨/天的产能中,光大国际获取了约30%份额(1.34吨/天)。而绿色动力获取了6.4%的份额(2800吨/天)。
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