公司概况:高成长的固废行业龙头。公司是国内最早从事固废处理业务的企业之一(固废业务占比>80%),十余年来依托固废项目的快速拓展而高速成长, 05-11年净利润复合增速为49%,逐渐成长成为全国性的固废综合处理龙头,业务覆盖湖北、湖南、北京、安徽、内蒙、重庆等全国13个多省份。
看好固废行业是我们看好公司的首要逻辑。翻倍投资推动固废行业十二五确定性高成长,CAGR>25%。整体看,固废行业是环保行业十二五新建投资最大的领域,总体投资8千亿元。从细分行业来看,生活垃圾处理仍是主体,而餐厨、危废处理是热点。①生活垃圾处理:技术成熟、工艺稳定,行业处于快速发展期,按照“十二五”规划将投资2600亿元,新增垃圾处理能力约40万天/吨(其中焚烧21.8万吨,填埋16.2万吨),到15年全国生活垃圾处理能力相比09年将翻倍。更细来看,我们尤其看好焚烧市场,相对目前规模还有约3倍的增长空间。②餐厨和危废垃圾处理:目前技术路径和工艺仍不是很成熟, 市场处于起步阶段,今年仍将是市场热点。
未来固废行业竞争格局分析:综合竞争力是关键、集中度提升大势所趋,龙头公司更受益。①未来固废行业地方性特点将弱化,资金、技术、关系的综合竞争力最关键。②行业集中度将提升,行业内主要项目将被几个或十几个主要竞争主体占据,因此行业内的龙头公司更受益。公司核心竞争力分析:业务最全的行业龙头,全面受益行业成长,瓜分固废市场蛋糕的重要参与者。①业务面广,经验丰富,品牌和关系积累优势明显。公司业务涉足生活、工业、餐厨垃圾处,全面受益行业成长。作为固废行业的最早参与者之一,公司在全国12个以上的省份均积累了项目经验,未来这些区域有望持续为公司贡献订单。②产业链拓展提升公司议价能力。③集团资产注入可期。④资金瓶颈或将解决。固废行业唯一的A 股上市公司+本次配股预计将于年底实施完毕后,公司未来发展资金需求将基本能得到满足。此外,公司管理层积极进取,未来公司市场份额有望提升。
公司成长能力分析:“十二五”期间CAGR有望维持在35%以上。短期来看, 公司项目储备较多,持续高增长可期:①固废业务订单保证公司持续高增长:湖南静脉产业园(50亿元)预计今年下半年将会开工建设;垃圾焚烧目前已有4-5个项目签订；工业危废预计今年将有较大增长；餐厨垃圾年内预计有1-2个餐厨垃圾的项目将要进行。②水务业务提供持续稳定现金流。
盈利预测及投资建议:预计公司12-14年EPS为0.84/1.18/1.59元,对应PE为29X、21X、16X,给予公司12年35倍估值,合理目标价为29元,给予公司强烈推荐评级。风险提示:项目开拓情况低于预期的风险；地方政府财政状况对公司应收账款带来的坏账风险；收入和现金流不匹配导致的资金风险。
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