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| 【动态】东江环保：收入环比有改善 新项目是亮点 |
| （时间:2013-8-5 10:10:04） |
东方证券8月5日发布报告称，我们认为13 年下半年和14 年上半年，预计公司现有的建设项目都难以贡献显著的收入增长，资源化利用是公司业务的核心，买断式加工模式决定公司的业绩实现反转要依赖铜价走出上涨的趋势。报告摘要如下：
事件
公司公布2013年中报，上半年公司实现营业收入7.08亿元，较去年同期减少4.35%；实现归属于母公司股东净利润1.455亿元，较2011年减少19.38%。投资要点 低迷业绩下仍有亮点。在2012 年以来铜价一路走低的背景下，虽然公司的资源化利用业务收入由于公司的市场开拓和新并表的几个子公司贡献，呈现正增长，但是由于市场开拓力度加大，毛利率下滑了5.44%个点；工业废物处理处置业务的收入增长主要来自于龙岗危废，但是毛利率由于用工成本的上升，下滑比较明显。几个新项目的进展顺利成为亮点，龙岗危废上半年实现收入2800 万元，基本满负荷运营；清远废旧电器拆解获得补贴资质，实现扭亏，粤北水淬渣项目已经获得当地环保局竣工验收，嘉兴德达6 万吨扩建前期工作也顺利推进。
工业固废处理龙头，长期竞争力犹存。公司的工业危废处理处置业务在国内领先，环保趋严的情况下，公司的工业废水处置业务面临的市场空间在加大， 江门和粤北危废项目使得公司继续在广东市场保持优势。公司还积极开拓新领域，在建筑垃圾处理项目、填埋气发电项目以及生活垃圾焚烧领域，寻找新项目，深扎固废领域的市场战略保持不变。
业绩回暖依赖铜价上涨趋势。环比来看，公司二季度的收入增长了8.29%， 是上半年经营中一个积极的信号，但是毛利率二季度较一季度下滑了1.4 个点。
我们认为13 年下半年和14 年上半年，预计公司现有的建设项目都难以贡献显著的收入增长，资源化利用是公司业务的核心，买断式加工模式决定公司的业绩实现反转要依赖铜价走出上涨的趋势。
财务与估值
下调盈利预测，增持评级。受累于铜价走势，预计公司全年内生性增长难改颓势，下调公司13～15 年的盈利预测分别至1.34 元、1.76、2.41 元，同比增速分别为12.8%、31.7%、36.7%，对应当前股价13 年PE31.2 倍，按可比公司平均估值90%，以36 倍PE，对应目标价47.88 元，维持增持评级。
风险提示：项目进展不顺利、固废回收市场竞争加剧。
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